中国基金报记者 方丽 张燕北

2021年一度“独秀”的最强赛道——新能源板块，却是今年A股市场调整幅度较为明显的板块之一，不过4月底以来“回血”明显。数据显示，截至5月20日，4月27日以来中证新能源指数涨幅超过30%，达到30.52%。

新能源板块近期表现强劲的主要原因是什么？对于当前市场到底应该怎么看?新能源板块是否已迎来上车时机?普通投资者借道基金该如何布局？对此，中国基金报记者专访了多位新能源领域的优秀基金经理，分别为：

广发基金成长投资部郑澄然，

前海开源基金执行投资总监、基金经理崔宸龙，

嘉实基金成长风格投资总监姚志鹏，

汇丰晋信投资总监、时代先锋基金拟任基金经理陆彬，

招商安润基金经理任琳娜，

中信保诚基金经理孙浩中，

创金合信新能源汽车基金经理曹春林。

这些人士认为，新能源板块前期大幅下跌、基本面较好、疫情好转后复工复产等成为近期新能源板块有所表现的原因。不少人士对新能源板块后市较为乐观，认为目前这一板块估值处于合理偏低水平，性价比明显。投资者借道基金布局新能源领域要注意这一板块波动较大，最好通过定投布局。

多因素引发新能源反弹

中国基金报记者：数据显示，截至5月20日，4月27日以来中证新能源指数涨幅超过30%，达到30.52%，尤其汽车零部件和锂电池板块持续活跃。新能源板块近期强劲反弹的逻辑是什么？

郑澄然：理解新能源板块近期的反弹逻辑，前提是要分析今年以来下跌的原因。开年以来，受外部环境变化，国内疫情反复等多种因素的影响，除地产等个别行业外，A股绝大多数板块都经历了一轮幅度较大的调整；在这个过程中，新能源板块由于过去涨得比较多，一些交易筹码的因素，就会使得新能源板块在下跌过程中首当其冲。

相应的，最近的反弹也就会相对强劲一些。就细分领域来看，光伏板块的反弹主要来源于扎实的基本面，一方面行业本身受内外部环境的影响较小，海外，特别是欧洲的需求依旧旺盛；另一方面是国内的产业链受到的冲击也不太大，业绩预期比较清晰，在压制估值的因素得到缓解后，自然反弹力度也就更大。

而电动车产业链的反弹，主要是源于市场对疫情防控形势好转后的修复预期，以及后续可能出台的刺激政策。这两个领域的反弹逻辑，是不一样的。

崔宸龙：前期市场受到俄乌冲突，美联储加息，上海疫情等众多事件的冲击，其中新能源车板块由于供应链受到了短期的实质影响，因此在上一轮回调中幅度相对较大。目前上海疫情已经可控，复工复产快速进行，市场对于整个新能源车供应链的恢复具有很强信心，因此近期反弹快速修复了之前的部分下跌。

姚志鹏：首先，该板块整体估值较低，重要龙头公司当前估值可能都处在历史上极低的位置，大概堪比2018年的水平。这样的状态下，无论任何负面消息出现，板块继续往下的空间都会比较有限；同时一旦有利好消息出现，板块可能就会出现明显上行走势。

其次，近期伴随着疫情防控不断取得进展，市场面已经找到不错的解决方式。具体来看，多地推行的常态化核酸检测政策，是对经济影响可控，同时能够保证经济、供应链、物流稳定运行的较佳模式，再叠加新能源部分龙头企业复产的预期，使得整个板块出现明显的反弹。最后，为促进汽车市场的消费,国家颁布了许多刺激消费的法规,其中最令人兴奋的是的汽车下乡补贴政策，该政策出台也有助于新能源汽车板块的上涨。

陆彬:我觉得主要有两点原因。

首先是经过前4个月的调整，尤其是 3-4月的调整以后，一些优质成长股的估值已经回到了历史相对低位。我们即使按照相对悲观的预期去做业绩调整之后，它们的估值依然是有吸引力的。

其次，3-4月的疫情让市场对于2022年的业绩产生了比较悲观的预期，这也导致很多公司出现了盈利和估值的双杀。但是我们在调研后发现，根据很多企业和细分行业的反馈，疫情的影响可能并没有大家想象的这么极限。中短期的市场需求肯定会受影响，但长期来看，整个新能源行业的发展趋势并没有改变。

所以如果回到1-2年的维度来看，当前以新能源为代表的一些优质成长股其实已经显露出了比较好的投资机会。

任琳娜:以电动车为例，因疫情影响前期股票市场对悲观预期反应的较为充分。随着陆续的复工复产，行业在短期上是有一定的边际改善的，同时市场也在反应一些扶持政策预期。但我们认为关键的还是优质供给推动渗透率提升的长期成长逻辑并未受到破坏，前期的下跌过程中部分优质企业的长期价值反而更为显著。

以光伏为例，行业基本面是强劲的，但今年以来也受到各种各样的噪音扰动，板块前期处于“蓄力”状态。不过，市场逐渐认识到光伏强劲的基本面，我们认为近期的反弹也是这一认知逐渐加深的体现。

新能源汽车产业链部分细分环节的格局仍在持续变化，因此更强调要精选个股。

孙浩中：近期新能源的反弹中主要包括新能源车和光伏，但两者的反弹因素略有差异。新能源车的交易更多是由于上海复工复产的预期，因为以上海为中心的长三角汽车产业链前期受损比较严重，这个是新能源车近期反弹的主要因素。

而对于光伏，主要是能源成本上升的背景，特别是欧洲需求的快速增长。另外一个大的背景是四月美国通胀环比三月有所下滑，美国十年期国债利率开始回落，这对于整个成长股估值的压制因素阶段性有所消除，再叠加刚刚讲的新能源车的复工复产，欧洲光伏需求的高增，可以说是宏观层面叠加行业层面的因素带来的反弹。

曹春林：新能源板块是市场中为数不多的还能保持高速增长的行业，巨大的成长空间和较高的增速让新能源一直成为市场的焦点。当然任何行业在发展过程中都有可能会经历短期的波动，比如3月底以来上海的疫情对中国的制造业，特别是汽车产业链造成了很大的影响。

疫情对中国的宏观经济数据和汽车实际产销数据都造成了较大的负面冲击，股票市场出现了较大的波动，包括新能源板块也有较大的调整。相应地在上海疫情好转和国家宽松政策的推动下，新能源板块迎来了较为强劲的反弹。

新能源板块2022年估值

已降到合理偏低的水平

中国基金报记者：今年以来，宁德时代及新能源板块就频频跌上热搜。截至5月16日，宁德时代下跌30.78%，宁组合指数年内跌幅也超过20%。板块大跌之后，性价比如何？

郑澄然：常说的宁组合指数，实际上都是一些偏成长的方向。结合其估值、未来业绩的确定性、成长空间等综合考量，我认为性价比最高的还是光伏，在之后是军工、电动车和半导体，这是我个人对于性价比的一个排序。

姚志鹏：从大的面上看，新能源板块近期能够出现较强反弹的原因，最关键还是在于其估值已经处于非常有性价比的水平。在市场不断调整后，新能源车等赛道的投资性价比正逐渐提升。

崔宸龙：目前A股的整体估值处于历史底部区域，市场的悲观情绪释放较为充分，虽然不排除短期上述的利空因素如果进一步发酵是否会引起短期的回调，但在当前的位置，我们倾向于判断目前的市场具有极高的配置价值。

新能源板块作为典型的成长板块，近期在加息环境下受到的影响更大。而目前整个板块的估值水平处于历史底部，同时行业基本面状况非常好，长期发展方向和空间大，确定性高。因此个人认为板块整体的性价比非常好。

曹春林：今年以来新能源板块跟随大盘一起调整，板块的2022年估值已经降到合理偏低的水平，新能源板块未来有较好的成长性，板块的时间价值偏高。

目前板块的性价比处于很好的位置。

乐观看待本轮新能源反弹

对后市不悲观

中国基金报记者：在您看来，新能源板块这轮反弹持续性如何？您如何看待后市行情？同时需要警惕哪些风险？

郑澄然：我个人还是乐观看好新能源的这一轮反弹，核心因素就是全球的能源变革正处于发展初期。看欧洲，实际上其新能源的发展还处在爆发式增长的阶段，后续包括中国、美国等大国都会参与到这场变革当中，后续在某个时点都会呈现出这种爆发式的增长，从而带动全球范围内持续较高的增速。

包括此前我们也分析了，今年以来新能源板块的下跌，主要还是来源于交易筹码和估值的综合因素，但如果这方面的因素得到缓解，基本面持续强劲，那么新能源板块好公司的后市行情就值得期待。

最大的风险也许是来源于国家之间的贸易政策等因素。

崔宸龙：这轮反弹我们认为更多的是对前期恐慌情绪的修复，因此未来的持续性还需要进一步跟踪行业基本面的情况。从当前的基本面情况判断，我们倾向于认为未来行业大概率会保持快速的增长。在没有其他突发性的利空因素影响下，我们预计反弹的持续性会较好。风险方面美联储在高通胀压力下，下半年的加息进度是否会超预期的加速。如果加速，则全球权益市场还会面临较大的短期压力。

姚志鹏：从短周期看，目前板块是快速反弹的状态。因为底部的构成实际上是一个比较长期的过程，并非一蹴而就，需要在底部震荡一段时间。

针对后市走势，从基本面的运营产业状态看，新能源以及新能源汽车板块会逐渐走向反转的态势。也就是说，这一轮会是一次偏反转的，而且可能是期限比较长、级别比较高的机会，但值得注意的是，其并不代表短期的状况。

首先，从TTM的PE值看，当前该板块处在极低位置，以历史估值减1倍标准差的状态来看，即使最近经历一波比较猛烈的反弹之后，这个数字可能从负1倍标准达到了负0.8倍标准差，依然处在比较低的水平。

第二，行业内生性需求持续释放。新能源乘用车近期的涨价并没有对订单产生大的影响，市场的内生性需求依然在不断释放。根据乘联会数据，2022年4月份新能源车厂商批发渗透率达29.6%，较2021年4月11.2%的渗透率提升了18个百分点，较今年3月25.1%渗透率上升了4.5个百分点。从各个新兴产业发展的历史来看，渗透率突破15%以后，都是以较快的速度完成70%以上甚至全面渗透的过程，而且极少有新兴产业在渗透率20%附近见顶。所以我们认为接下来的空间依然还是非常大的。

任琳娜:首先要强调的是，长期来看从“经济性”、“产品力”、“能源安全”三个维度新能源大板块都是值得投资者关注的。

短期来看，持续性包括空间和时间两个方面，时间我们不做判断，空间上取决于基本面（增速、盈利质量等）和估值的匹配度。

孙浩中：站在当前时点，我个人对未来并不悲观，经历了4月底的调整之后，在新能源车这个方向上，比如锂资源基本跌到了五倍PE左右，然后中游一些格局不太好的公司已经跌到了对应今年20倍以内，格局好一点的公司也已经跌到了30倍以内，这个在历史上都还是一个相对比较低的估值水平。

短期来看，虽然美国十年期国债利率有所回落，但是大宗商品的价格依然处于高位，叠加地缘政治冲突，因此通胀预期较难很快回落，美联储加息和缩表的进程都有可能超出预期，美国十年期国债利率大概率还会再次上行，这个过程可能会对成长再次形成一定的压制，所以对成长方向来讲，美联储的政策，包括美国十年期国债利率的走势依然是一个比较关键的观察因子。

曹春林：新能源板块在4月份受到了疫情的影响，但是如果疫情能较好控制的话，4月份以来的产能损失大部分是能补回来的，因为今年新能源板块的供给瓶颈是锂资源，锂的生产受疫情影响不大；当然对新能源行业另一个重要的观察点是需求：前期因为锂资源上涨过多导致电池成本有较大幅度上升，新能源车售价也相应提高，又叠加了宏观经济不好，市场担心需求不行，这也是板块调整的原因之一。

但是，实际上我们观察到新能源汽车的需求并没受到太大影响，相反很多车企的未交付订单还在上升，究其原因是新能源汽车正处于电动化、智能化快速发展趋势之中，行业的技术发展很快，消费者对智能电动车的兴趣在快速提升，所以虽然成本上升是一个问题，但没有影响发展趋势。

整体上我们对新能源汽车的未来发展是持乐观态度的，新能源汽车行业是为数不多的能看清楚未来趋势、空间、行业增速的行业之一，且中国企业处于全球领先的位置，投资价值是很突出的。

但任何快速发展的行业也会有波动，这是规律：比如行业某些细分领域产能扩张过快导致供求关系失衡；行业技术迭代会对某些细分领域或个股产生重大冲击；新能源汽车行业目前还是有些政策优惠，政策优惠的波动也会对行业短期产生一定影响。

看好锂电、光伏和新能源运营商

中国基金报记者：具体到新能源板块内部细分领域，有哪些细分赛道是您比较看好的？为什么？

郑澄然：相对来说，我更加关注光伏。就像我们常说的“弹簧理论”，即受压弹性最好的弹簧韧性最强。一方面，硅料价格的下降有望带来中下游制造的强劲反弹；另一方面，光伏的需求在全球来看也是多点开花的，不仅是欧洲、中国、美国，东南亚、南美等地区都对光伏能源比较看好。

而电动车的增长，相对来说更加集中在欧洲和中国两个地区的爆发，因此在需求端的波动性和确定性还需要再观察。如果需求边际走弱，加之之前涨得比较多，那么电动车板块的估值就会承受一定的压力。

崔宸龙：在新能源大的方向上，看好三个细分赛道：锂电、光伏和新能源运营商。其中光伏是清洁能源的生产端，它是生产端的代表技术，锂电池则是储能端，即应用端的代表技术。而新能源运营商，它是一个长期可稳定经营、稳定增长的行业，空间很大。我们现在还处于能源革命的初期阶段，整个产业的发展空间巨大，而上述的三个具体方向代表了整个行业发展过程中先进科技的发展方向。

其中光伏的本质更接近于半导体，其效率会伴随着装机量的增长而提升。而锂作为自然界最轻的金属，其理论上潜在的能量密度是最高的，未来的技术想象空间巨大。新能源运营商稳定的经营特性和持续的增长以及高成长空间具备巨大的吸引力。

姚志鹏：整体上我们更看好新能源汽车板块。最近一段时间市场波动也比较大，这是一个很关键的问题。但我们不是要去探讨过去发生了什么，而要着眼于哪类资产有可能在未来趋势中获得更大的市值空间和增量。

关于新能源，在大逻辑层面，我们更偏向中下游企业，或者在这个时间点对下游企业比之前要更加乐观一些。因为现在已经逐步看到下游企业确定性在明显提升，特别是通过终端价格传导，得到持续验证。而且很多企业很有可能会面临类似过去乘用车大幅上行周期中所展现的状态，即销量快速上移，利润率、规模效应也快速显现。

从中长期视角而言， 除了极少数资产如石油等之外，全球几乎所有资产中，绝大部分长期维持大市值的公司都是中游或者下游的公司。所以我们认为新能源板块的中下游领域，应该也会持续依靠其产品供给端的差异化、成本上的优化能力等因素，塑造出一些长期核心竞争力，因此我们认为整个新能源板块的中游和下游可能是最需要关注的领域。

陆彬:当前来看，“碳中和”是全球共识相当高的一项政策，因此我们认为整个“碳中和”板块都具有比较长期的机会。比如新能源汽车，当前的市场渗透率还相对较低，我们认为长期来看的发展前景和发展空间都非常广阔。但在长期看好整个“碳中和”主题的同时，我们也会不断动态评估各个细分子行业的基本面和估值，帮助投资者捕捉市场相对低估的投资机会，尽可能规避基本面和估值风险。

风险来看，当前国内的政策预期已经相对稳定，目前我们更关注的还是海外风险。包括地缘政治冲突、大宗商品价格以及美联储加息的力度和节奏等等。

任琳娜:首选光伏。理由很简单，基本面相对比较强。但我们建议投资者在研判光伏行业的时候一定要注意以下几点：第一、全球视角。驱动光伏需求增长的关键词是“经济性”，光伏是中国制造、全球需求，在研判“经济性”的时候不能只盯着国内。第二、产业链视角。光伏行业逻辑重于个股逻辑。第三、对“能源安全”四个字的重要性要提起重视。

孙浩中：后续的新能源投资，相对来说在新能源车这个方向上，品牌整车，电池，以及一些有竞争力且格局相对较好的环节，比如像隔膜，负极等值得关注。在光伏这个方向上，相对关注一体化组建，逆变器，胶膜等。

曹春林：锂资源大幅上涨，影响了各细分领域的利润分配，所以短期来看矿资源多的锂矿股会表现较好，而电池制造环节会受到一定的压力；中长期来看，我们还是很看好在全球都处于龙头地位的电池企业、电池材料企业；车企整体的竞争压力还是比较大的，只有在电动化、智能化浪潮中遥遥领先的企业才有机会；电动化之后智能化正在蓬勃发展，智能化的赛道也值得重点关注。

成长风格的吸引力正在提升

中国基金报记者：展望后市，成长股能否继续引领反弹行情？短期市场可能呈现什么样的局面？

郑澄然：我个人还是比较看好成长股一些。我理解，长期来看股票是称重机，决定股票涨跌的长期因素，还是企业的盈利和对未来盈利的预期。成长股由于基本面相对占优，且未来增长的清晰度也比较强，所以我还是更加看好成长股的未来空间。

短期来看，市场也许会出现一种交叉波动向上的局面，并呈现出结构化行情，这里的结构化，并不仅仅是体现在成长和价值之间的结构分化，即使是在成长风格内部，也会展现出比较大的分化。

姚志鹏：我们认为市场短期的走向往往具有一些随机性，或者有很多不可控的因素。这句话其实也是一位投资大师在书里面提到的，即霍华德·马克思的《周期》。诚如他所说，“面对周期，我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。”我们到底身在何处？现在有没有处在周期的底部？我们的情绪多大程度影响了当下的选择？在这样一个大周期的环境里，或许这些才是我们要静下来好好思考的。

当前优质成长股已经迎来播种时间，成长方向的估值已经非常具有性价比。优秀成长方向比如电动车中游龙头企业，即使只考虑静态估值，也已经处在历史均值以下的水平。

崔宸龙：在成长股的反弹过程中，需要继续跟踪具体公司和细分行业的基本面情况，我们坚信价格始终围绕价值波动，而长期的价格会围绕着内在价值波动。因此具体行业和标的的基本面情况才是长期投资的决定性因素。

短期市场依然需要关注美联储下半年的加息进度，虽然更多的对市场的贡献在于波动，但短期这一因素可能会影响比较大。

陆彬:年初的时候我们认为今年的机会可能是价值回归和优质成长。但随着价值股的估值修复和前4个月成长股估值的大幅调整，我们认为当前来看优质成长股对我们而言更具吸引力，因此下半年市场的主线很有可能回到优质成长上来。包括新能源、军工、医药、互联网等等成长股板块中我们认为已经能够找到较为丰富的投资机会。

孙浩中：从年初至今整体价值类的风格业绩表现要相对好一点，而成长类的，比如新能源，半导体，军工等相对来说表现弱一些。站在当前时点，我个人对未来并不悲观，经历了4月底的调整之后，无论新能源，电子，还是军工，在估值方面都已经处于过去五年相对低的位置。

价值风格方面，因为国内四月的经济数据还是不太理想，包括社融数据等，大家对于国内的刺激政策预期出现明显的提升，所以整个价值板块或依然还有表现机会，因此我个人对于整体市场并不悲观，就是以上这些原因。总结来说，价值依然会有政策方面的催化，成长虽然已经有所反弹，但估值依然处于相对比较低的位置。

短期来看，在美债利率比较高的情况下，市场相对更加偏好低估值资产，再叠加国内一些刺激政策的出台，价值资产相对占优。而对成长方向来讲，虽然美国十年期国债利率有所回落，但是大宗商品的价格依然处于高位，叠加地缘政治冲突，因此通胀预期较难很快回落，美联储加息和缩表的进程都有可能超出预期，美国十年期国债利率大概率还会再次上行，这个过程可能会对成长再次形成一定的压制，所以美联储的政策，包括美国十年期国债利率的走势依然是一个比较关键的观察因子。

曹春林：首先我们得正确定义“成长股”，只有业绩不太受其他因素比如宏观经济干扰，有较好持续性的才是真成长，真正的成长股在任何市场中都会是耀眼的明星。

我们认为中国的政策周期已经转向，市场的估值会开始见底回升，但是应该警惕在这轮经济下行中业绩低于预期的个股风险。业绩增长能兑现的个股机会开始显现，未来一段时间个股会以业绩为标准而分化，市场的整体性机会可能要等宏观经济整体开始回升之时。

注意新能源板块波动大

投资者布局最好定投

中国基金报记者：对于投资者而言，布局新能源这一机遇，应该如何选择基金？该如何操作？若持有遭遇了较明显回撤应该如何处理？

郑澄然：新能源板块天然地波动性比较大，建议投资者在布局前，一是要花更多的时间去了解基金经理的投资框架和理念，看看是否和自己的认知能够产生共鸣，是否认同他的思想；二是要对产品可能出现的净值下跌做好心理预期，最好是能拿暂时还用不到的长钱来投资，这样在遇到回撤时，心理感受也会更好一些。

崔宸龙：建议投资者结合自身的经济状况，详细了解不同基金经理的投资理念后，选择认可的基金和基金经理进行投资。操作上更加建议定投，可以通过拉长投资时间平滑市场短期的波动，相对而言体验更好。

如果投资者遭遇到了明显的回撤，在基金和基金经理投资理念没有变化的前提下，还是建议坚定持有，如果还有闲钱，可以在较低的位置进行加仓，通过长期的持有获得投资回报。

姚志鹏：面对较大的市场回撤，投资者可以采用定投的方式入场。定投模式最大的意义可能也是在于，在市场偏底部的位置如果要自己动手买可能会“手抖”，没有办法下手，但通过定投就能够在这样一个位置“下手”。其实如果从比较长的周期来看，在偏底部的区域买入，对后面的投资收益影响还是比较大的。所以我觉得使用定投模式分批入场的意义不容小觑。

陆彬:新能源行业作为一个成长行业，本身的变化和波动也是比较大的。因此投资者在投资新能源基金的时候，一方面可以选择长期业绩比较好的新能源主题基金，另一方面也可以利用定投等投资工具，来平摊投资成本，降低投资组合相对于市场的波动率。

最后想说的是，大家对于新能源行业长期的发展前景都具有比较高的共识，但这个过程中市场波动无法避免，因此投资者还是要根据自己的风险承受能力和风险投资偏好来合理选择基金产品，同时用长期的钱去做长期的投资。

任琳娜:客观来说，主题基金由于投资范围受到限制，持股范围集中，短期波动是相对较大的。

对于个人投资者来说，投资新能源主题基金的时候，把投资周期拉长，“定投”是一个相对可行的方式。

曹春林：新能源整体上是一个具有长期成长前景的行业， 但是行业有其自身的规律，行业会有短期特别火爆也会有短期波折的时候。所以市场也会在某些时候给出很高的溢价，也会在某些时候特别悲观。投资者应该坚持把握住大趋势，避免受市场情绪的影响而追涨杀跌。

编辑：舰长

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