宁德时代（300750.SZ）成立于2011年，而今年正好是它的“本命年”。自进入6月以来，宁德时代前脚刚遭到小作文袭击，后脚就被摩根士丹利"看空"。这一连串的负面事件来袭，宁德时代貌似也逃不过“本命年定律”。

6月7日，摩根士丹利发布研报称，将下调宁德时代的股票评级，而目标价由此前的213.9元调整为180元。如果按照周三的收盘价计算，宁德时代将还有超过13%的下跌空间。

(资料图)

尽管上述负面事件只是停留在消息层面，但依旧引起广大投资者的恐慌。昨日，在消息发布后，宁德时代盘中最大跌幅超过7%，最终以-5.46%收盘，市值一天蒸发500亿。

或许是昨日市场反应过度，今日宁德时代开盘后股价有所反弹，截至6月8日收盘，宁德时代收涨0.34%，股价报收208.01元，总市值9145亿元。事实上，作为创业板一哥，宁德时代过去几年风光无限，如今萎靡不振的股价，持续冲击着其摇摇欲坠的市值。这背后的核心逻辑或许在于，随着动力电池行业的巨变，宁德时代的统治性地位出现动摇了。

摩根士丹利为何看空宁德时代

摩根士丹利研报中称，虽然电池材料公司利润率下滑的不利因素大部分已被股价反应，但宁德时代可能在市场份额和利润率方面面临的风险在增加，故将公司评级从“平配”下调至“低配”。

同时，摩根士丹利分析师在报告中写道，预计短期电池产能依然过剩，出现价格战不可避免，今年下半年二线电池制造商可能会采用更加激进的价格战略以获得市场份额，将宁德时代目标价下调约16%至180元。

根据彭博社汇编的数据，在超过40家跟踪宁德时代的评级机构中，摩根士丹利给出的目标价是最低的。而其他机构对于宁德时代的平均目标价为325.51元，较当前股价高出约57%。

实际上，本次摩根士丹利“看空”研报发布的时间也颇为微妙。此前在6月5日，市场中传出宁德时代不供应特斯拉北美的消息。不过宁德时代随后对外回应，称与特斯拉的战略合作关系没有发生变化。同时公司回应，公司电池并未被美国海关扣押。

而摩根士丹利分析师Jack Lu等依旧在报告中指出，基于美国《通胀削减法案》对电动车税收优惠政策的限制，宁德时代在中国产的电池出口到北美的情况可能受限。因此，宁德时代的全球扩张步伐会受阻。

对于摩根士丹利的“看空”逻辑，国内多家机构却并不认可，认为其逻辑是通过锂电材料现状简单线性推演电池赛道。国内机构普遍认为，市场所担忧的北美需求降低过于悲观，特斯拉美国本土电池供应短缺，对宁德时代电池进口的需求具有极强迫切性。同时，对于备受关注的《通胀削减法案》，机构认为有多种渠道可以进行规避。

实际上，这并不是摩根士丹利第一次看空宁德时代。早在2018年底，摩根士丹利就一直看空宁德时代，甚至曾经将目标价下调至48元。2020年11月，摩根士丹利又以“股价已经反映新能源电池中期前景”为由，给予宁德时代251元的目标价。

2021年5月，摩根士丹利将宁德时代评级下调至“低配”，目标价仅为251元。摩根士丹利在研报中表示，新能源电池的中期前景已基本反映在股价中，而且全球的汽车厂能否推出受市场欢迎的新车型情况可能要到年后才能被验证。另外，宁德时代的技术服务收入利润率高于电池行业，考虑后续公司合资基地产能建设放缓，这部分收入可能在2021年就会见顶。

钛媒体APP在翻阅宁德时代股价历史表现时发现，此前摩根士丹利发布“看空”研报时，宁德时代股价并未出现大跌情形，反而大幅走高。2021年5月31日，摩根士丹利发布“看空”报告当天，宁德时代上涨6.03%。

曾经的万亿“宁王”，如今成“九千亿

当年乘着新能源的东风，宁德时代一度是A股最靓的仔。

2019年11月后，宁德时代的股价涨幅进入加速车道，市值翻近十倍。2021年11月，宁德时代的市值更是一度逼近1.6万亿元，超过工商银行，在A股市值排名第二，仅次于贵州茅台。上市仅三年，就几乎登上A股的巅峰，这是99%的企业不敢奢望的成就，宁德时代也因此被称为“宁王”。

但当初呼声有多猛，现在就有多惨。

截至目前为止，宁德时代的市值相比于高点已经跌去6000多亿元，从曾经的万亿“宁王”，如今已经变成“九千亿”。短短一年多时间，相当于一个五粮液（最新市值6398亿）快跌没了。这种大跌背后，可能有估值回落的原因。毕竟，三年十倍的疯涨早已令人胆战心惊，100多倍的市盈率也让人心慌。涨多了会下跌，这是资本市场一直以来的规律。

从整个动力电池行业来看，东方财富数据显示，2023开年以来，动力电池板块企业指数已由年初的3272.79点下跌至今年5月25日的1298.13点。锂电池原材料碳酸锂板块，更是经历大幅震荡。

除估值回落之外，市场更多的担忧是龙头地位亦出现了动摇。

虽然宁德时代仍是行业老大，但其市占率出现实质性下滑。数据显示，去年宁德时代市占率为48.2%，今年1月降至44.41%，4月进一步降至40.9%。反观其竞争对手却在不断提速。相对而言，“老二”比亚迪的市场占有率基本上保持着一路上升的趋势，今年1月和2月市占率甚至达到34%左右。从上述数据来看，过往宁德时代的龙头地位，现如今似乎已经隐隐开始动摇了。

从装机量上看，去年宁德时代装机量为191.6GWh，比亚迪仅为70.4GWh，但在增速上比亚迪以同比增长167%远超宁德时代的92%。此外，去年中创新航动力电池装机量同比增长112.6%、欣旺达同比增长275.2%、亿纬锂能同比增长145.9%、二线动力电池企业不断提速，也让市场竞争加剧。

与此同时，市场需求却在放缓。数据显示，2021年动力电池装车率为70%，去年下滑至54%，今年以来则进一步降至51%。高工锂电认为，去年国内动力电池出货量约480GWh，而国内动力电池装机量（上险量）约260.94GWh，即便加上国内实际出货量、出口量、工程机械等细分动力电池装机量，整个行业当前库存压力依旧偏高。

浙商证券等多家市场机构则预测，到2025年，新能源车所需要的动力电池产能将达1200GWh，但目前动力电池的产能规划已超4000GWh，规划产能远超所需产能。福州大学材料科学与工程学院院长张久俊表示：“尽管这些产能规划中或多或少存在水分，但从预期需求量和产能规划角度看，动力电池产能过剩问题的确存在。预计今年或明年动力电池将出现较大规模产能过剩状况。”

营收破纪录，靓丽业绩背后的隐忧

3月10日，宁德时代披露2022年年报。数据显示，2022年宁德时代总营收首次突破3000亿元，达到3285.94亿元，同比增长152.07%，归属股东的净利润达到307.29亿元，同比增长约93%；扣除非经常性损益的净利润达到282.13亿元，同比增长109.88%。尽管取得破纪录的营收水平，但宁德时代仍有隐忧。作为主营业务，2022年宁德时代动力电池系统毛利率为17.17%，比上年下降4.83%，储能电池系统、电池材料及回收和电池矿产资源业务则分别下降11.51%、2.36%和22.66%。

对于宁德时代毛利率的下滑，公司表示，这与整个市场行情密切相关。近年来，随着市场需求的急剧扩大，电池原材料价格显著上涨。根据上海钢联数据，去年碳酸锂价格长期处于50万元/吨的高位，更曾于一度高达60万元/吨。

宁德时代在2022年年报中披露称，在锂资源方面，其在江西宜春含锂瓷土矿项目、四川斯诺威硬岩锂矿项目、玻利维亚盐湖运营项目，取得进展；在镍资源方面，在印度尼西亚与合作方共同投资建设，从红土镍矿开采、冶炼、三元材料到电池的全产业链项目，正有序推进；在磷资源方面，已取得贵州大坪磷矿。

在上述一系列激进投资、扩产动作背后，宁德时代的负债指标也有所上升。财报显示，2022年宁德时代资产负债率达70.5%，而2019年、2020年、2021年宁德时代资产负债率（合并口径）分别为58.37%、55.82%、69.9%。此外，宁德时代的流动比率为1.31，而2020年这个指标是2.05。从数据上来看，宁德时代短期偿债能力可能会减弱，那么是否会对公司经营造成影响？针对这一问题，钛媒体APP致电宁德时代询问，但截至发稿公司方面亦未进行回复。

此外，宁德时代被业内普遍公认的技术优势和客户优势也正在减弱。

从技术上看，宁德时代以三元技术起家，在三元电池领域有着深厚的专利壁垒。借助技术专利布局，宁德时代先后起诉塔菲尔能源、中创新航等竞争对手，巩固市场地位。研报显示，近年来成本更低、更安全的磷酸铁锂再次崛起，深受市场认可，一定程度上消解宁德时代的技术优势。制备方案更为成熟的磷酸铁锂电池，各家企业的技术差距不大，直接把动力电池市场竞争从续航、性能拉到价格和规模上，国轩高科、亿纬锂能、欣旺达等二线电池厂也成宁德时代不能忽视的竞争对手。

从客户上看，对于宁德时代这样规模和体量的动力电池厂，与众多头部车企的稳定合作是必备的一环。不过，随着动力电池厂和整车厂之间的博弈升温，加之汽车价格战下，降成本成为车企发展主旋律，摆脱宁德时代，发展“二供”甚至“三供”已经成为车企普遍选择。这就给其它电池厂商机会，从今年宁德时代几个大客户的订单分配就可以看出来。作为宁德时代第一大客户的特斯拉，目前在德国柏林工厂已经开始使用比亚迪的刀片电池；宁德时代第二大客户理想汽车，今年开始采购蜂巢能源、欣旺达等二线电池厂商的动力电池……

实际上，宁德时代对于现在的局面并非无动于衷。在今年年初，宁德时代曾试图凭借居高不下的碳酸锂价格，推出“锂矿返利”计划，绑定其大客户，但是后来响应者寥寥；且碳酸锂价格飞流直下，让这一计划接近泡汤。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）

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