桂浩明：经济与股市为何存在较大“温差”

发布时间：2023-07-29 11:09:24 来源:金融投资报

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■ 桂浩明

今年上半年的国民经济主要数据上周发布，其中GDP增长5.5%，与市场预期基本一致，是世界上各主要经济体中增速最快的。这一成绩来之不易，也让人欣喜。不过，有很多投资者表示，虽然宏观经济形势向好，但还是缺乏获得感，具体来说就是上半年股市表现并不理想，投资亏损的比例较高。借用时下一句比较流行的话来说，就是宏观经济与股市走势之间，存在较大的“温差”。

客观来说，股市作为经济的晴雨表，应该是能够准确地刻画宏观经济的走势。反过来，宏观经济形势也构成了股市运行最重要的基本面。即便在具体运行过程中两者可能会存在一定的时滞，但在趋势上是大体一致的。而当前的一个现实问题是，宏观经济在温和复苏，形成了较为平稳的增长态势。而股市则基本以横盘为主，并且还有交易重心逐渐下移的迹象。事实上，股市与宏观经济在走势上的不同步已非一朝一夕，两者之间的“温差”也在不断加大的。那么，问题究竟出在哪里呢？

一个较为突出的情况是，在现行的经济结构下，金融行业占据了相对强势的地位，有条件在经济活动的运行过程中获得较多的收益。且不说这样的利益分配是否合理，其在证券市场上的表现之一就是，金融企业（特别是银行）的盈利远远超过其它实体经济企业。以至于虽然从总量来看，上市公司的利润并不低，平均计算的股票的估值也并不高，但在剔除了金融企业后，情况就不是这样了，相当数量的上市公司处于微利状态，一些股票指数（如创业板）行情的低迷，也是与之相关的。而这些就导致了投资者眼中宏观经济与股市走势的“温差”。也许有人会说，既然还是有一些盈利不错的股票，那么大家都去买这样的股票，不就不会感觉到“温差”了吗？从个体的角度来说，这是有道理的。但相对于全体投资者来说，毕竟金融股在市场上的数量占比极低，广大投资者所面对的，主要还是其它股票。

客观而言，这些其它股票也不是没有行情。虽然股市已经连续多年没有过趋势性上涨行情了，但结构性行情一直不断。像今年围绕人工智能等题材就有过好几波上涨，然而尽管题材是不错，想象空间也很大，但就是业绩还没有能够体现出来，结果每到公布财务报表时，它们就面临很大的调整压力。投资者对此也颇为担忧，操作上只能是快进快出，以至题材轮动飞快，被称为“电风扇行情”。这样的市场格局下，投资者要想盈利就显得十分困难。而这种困难的蔓延，使得股市在很大程度上丧失了财富效应，进而对于增量资金的入场也带来了阻碍。由于股市本身在持续不断地扩容，而来自场外的新资金又比较稀少，这就导致供求失衡的局面日渐尖锐，进而不可避免地使得股市的整个交易重心出现下降，结果就是进一步强化了人们对于股市走势偏冷的感受。

虽然说，宏观经济与股市走势要完全保持同步，没有丝毫的“温差”是不太可能的，受到运行环境等具体因素的影响，多少总会存在一定的“温差”。但现在这里的“温差”有点大了，而且从形成机制来看，有着市场结构以及投资者偏好等多方面的问题。就现实情况来说，微观层面的上市公司质量不够高，一、二级市场之间所存在的供求不平衡，恐怕是重要的原因。经常有人会以盈利较好的金融股为例来说明股市有投资价值，进而号召大家入市。

这虽然从表面来看颇有道理，但是一方面毕竟不能以金融股作为市场的唯一代表，另一方面金融股本身也有被市场认为存在股价波动风险。换个角度来说，金融股与其它股票在业绩上的差距，在某种角度上也可以认为是宏观与微观之间“温差”的一种特殊表现。而这种现象的存在，从本质上说并不利于市场的均衡发展。因此，站在股市的立场上，现在就应该高度重视宏观经济与股市走势之间的“温差”，要看到当这一“温差”过大时，不但会影响股市的正常运行，也会对经济带来实质性的损害。因此无论是从什么角度出发，对此都不能熟视无睹，必须看到问题的严重性，并且努力设法予以解决。

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