对每一个创业者和投资人来说，2023都是一个里程碑式的再出发。我们坚信在这个重要的时间点，我们需要热情，更需要理性的思考和判断。

(资料图片仅供参考)

从2022年第一季度起，华兴已经第四次发布CR Index华兴一级市场温度指数。每个 季度我们都会和数百位一级市场投资人一起，调研他们对市场真实的反馈。我们通过延续的、可对比的数值化问题，将市场情绪数字化，从而展现与市场上其他统计和分析相比更为实时和动态的水温反馈。同时，借助和行业头部投资人进行一对一访谈，展现更有深度的前瞻洞察。每期报告，我们还会根据当下市场热点增加专题，提供具有时效性的一手信息。

在这个市场里，总有人想模仿，但也总是需要有人来引领创新。我们希望能通过这份市场最真实、深入的调研，传递最直接的体感，帮助大家看见共识，也勇于寻找正确的非共识，共同探索更为浩瀚的可能性。

来源：华兴资本

封面图由文心一格生成

1

一级市场整体情况

我们仍然沿用了各个赛道交易活跃度、项目估值水平等指数作为衡量标准，看到各个赛道当下的交易活跃度、和对未来活跃度的预期都较去年Q4明显提升，一二级估值倒挂的平均幅度也呈整体收窄趋势，显示出投资人对今年触底反弹的强劲期待；以国家队为代表的人民币基金普遍会在今年显著增加出手频率并缩短项目执行周期，进一步提升投资效率，而美元基金虽然整体仍有观望情绪，但也同样体现出谨慎乐观、努力求变的态度。

2

不同细分赛道表现

当下的市场较去年而言，呈现出热点更加分散、多点开花的局面：ChatGPT的大火持续引爆AIGC等相关热点；新能源、工业智能制造等政策支持的赛道热度依然维持高位；去年持续低迷的赛道如消费零售、企业服务、医疗健康等在当下也分别呈现不同程度的回暖和提升。另外，我们对每个赛道重点关注的项目估值阶段以及投资过会时对财务数据的门槛进行了分析，发现估值体量在30亿元以内的项目已成为市场整体聚焦的重点，印证了市场整体投资阶段的前移；同时我们发现，对于消费零售以及新能源、先进制造与半导体等泛硬科技赛道，投资人大多要求财务上已经实现盈利或有明确的盈利可能，而企服、AI科技、医疗、元宇宙等赛道，投资人大多仍然可以持续接受一定程度的亏损。

3

二级市场视角联动

我们在本次CR Index报告中也创新地加入了开年后各类海外二级市场投资人对中国市场与中国股票的观点，期待以二级带动一级，以更多元化的视角为大家提供思考和判断的依据。从呈现的结果来看，二级市场投资者对中国及中国股票的投资情绪逐渐回暖，普遍预期中国股票今年将表现亮眼、并将逐步提升持仓比例；同时大家对于参与今年港股和美股中概股IPO的发行普遍抱有更积极的态度，期待能挖掘出更多投资机会。

受限于篇幅，今天将为大家介绍此次报告中的市场整体情况，敬请期待后续细分赛道调研分享

本期 调查问卷工作收 录时 间为2023年1 月30日至2月12日，共得到146份有效反馈，参与问卷的投资人整体画像如 下：

<< 左右滑动查看更多投资人画像数据

2023年开年各赛道交易活跃度较去年Q4整体回暖

整体来看，23年开年后，一级市场投资人等广大从业人员纷纷摩拳擦掌，交易活动明显频繁起来，相比去年Q4所有细分赛道的交易活跃度打分都回升至4分以上，其中：新能源、新材料、工业制造等赛道的热度依旧，半导体产业链的活跃度也重新回升至7分以上，而在去年持续低迷甚至跌入冰冷环境的赛道，如消费零售、企业服务、医疗健康等，交易活跃度的提升都尤其明显，显示出投资人对于这些赛道今年迎来触底反弹的期待。

一二级估值倒挂的平均幅度与去年Q4相比呈整体收窄趋势

在去年热度较低的赛道如消费互联网、企业服务&软件、B2B产业数智化与医疗健康等领域，投资人给出的一级市场平均估值打分较去年Q4进一步降低，且一二级倒挂的价差均有显著的收窄，反映了这些赛道一级市场估值的持续回调；半导体产业链、新能源&新材料、EV产业链等相对热点领域的一级市场的估值水平仍然在高点，与去年Q4相比变化不大，而AI科技及应用赛道由于受近期AIGC与ChatGPT等市场大火的概念带动，在一级和二级市场的估值涨幅均较为明显。

从二级细分赛道来看，新材料、储能、机器人、跨境出海、工业软件等领域仍然是当下投资人最想要布局的热点，其中新材料反超储能成为当前热度排名第一；而AIGC等新兴赛道的排名也强势蹿升

投资人对未来3-6个月市场各个赛道交易活跃度的预期都显著强于去年Q4，且多点开花、市场热度相对更分散

投资人在各个赛道对未来交易更加活跃的可能性打分都普遍高于去年Q4，全部升至5分（即可能性高于50%）的荣枯线以上，且与去年Q4市场预期只有新能源和工业制造等赛道会保持活跃相比，当下投资人对市场多个赛道预期都较为乐观，半导体、医疗以及当下受ChatGPT带动而大火的AI科技等赛道活跃度预期打分均超过7分。

对未来不同赛道估值走势的预期结构性转好，普遍比去年Q4时更加乐观

投资人对新能源车产业链、新能源与工业制造等赛道的估值预期仍然乐观；而对2C互联网、企业服务、医疗健康等去年较冷的赛道未来估值走势的预期从结构上也明显比去年转好；其中尤其明显为AI科技与医疗健康赛道，当下投资人预期未来估值上涨的可能性都超过40%，而在去年Q4两个赛道估值持续下跌的预期双双超过70%。

从投资阶段来看，估值体量在30亿元以内的项目已成为市场整体聚焦的重点，但不同赛道间也略有分化

估值体量在30亿元以内的项目关注度占比在所有赛道中都超过50%或更大，印证了市场整体投资阶段的前移，但在不同赛道中由于赛道本身属性与发展成熟度等原因也略有分化：元宇宙赛道超过70%的投资人都聚焦在更早期的估值5亿元以内的项目，企业服务、AI科技赛道中也有超过25%的投资人选择更关注5亿元以内；半导体赛道中有超过30%的投资人选择布局在体量30-50亿人民币的项目；而在新能源车产业链、消费互联网、AI科技等赛道中仍有超过10%的比例会关注10亿美金及以上的大项目。

各类机构短期内对于A股市场项目都更为关注，但对美股和港股的热情也有明显复苏态度

整体来看，大多数机构都对3-6个月内在A股实现上市和退出的项目更为关注，该选项的整体占比超过50%，而选择关注港股的比例也有接近30%，同时对美股的关注度整体相较去年Q4也有提升。从不同币种来看，人民币基金由于其天然的资金属性和投资方向的偏好，对A股明显信心更足，而双币和美元基金对准备在海外市场上市的项目关注度都超过50%；从不同机构类型来看，VC基金、PE基金和企业战投的选择基本类似，都以A股市场为主要退出路径、同时对港美股保有一定程度的关注，而国家队基金对准备赴美上市的项目基本持保守偏放弃的态度。

各类机构普遍会在今年上半年增加出手频率

整体来看，大多数机构都对3-6个月内在A股实现上市和退出的项目更为关注，该选项的整体占比超过50%，而选择关注港股的比例也有接近30%，同时对美股的关注度整体相较去年Q4也有提升。从不同币种来看，人民币基金由于其天然的资金属性和投资方向的偏好，对A股明显信心更足，而双币和美元基金对准备在海外市场上市的项目关注度都超过50%；从不同机构类型来看，VC基金、PE基金和企业战投的选择基本类似，都以A股市场为主要退出路径、同时对港美股抱有一定程度的关注，而国家队基金对准备赴美上市的项目基本持保守偏放弃的态度。

各类型机构投资人对大比例投资或并购类交易的兴趣程度较为分化

从不同机构类型来看，PE基金和产业投资人明显对大比例投资或buyout交易更感兴趣，今年预计也会有更多资金用于配置此类项目，VC基金从投资阶段上天然对该类交易不作为关注重点，而国家队基金内部也较为分化，配置更多资金和基本不感兴趣的选项占比各达40%左右，说明偏市场化运营的国家队基金仍以少数股权投资为主，而部分地方政府投资平台可能更有意愿做一些落在当地的大比例投资项目；从不同币种来看，纯美元基金对大比例或buyout交易的兴趣较低，主要是由于样本中纯美元VC偏多，而双币基金相比而言则对该类交易持更开放和感兴趣的态度。

各类机构对产业集团分拆融资类交易普遍愿意配置更多资金

整体来看，接近50%的各类投资人选择愿意配置比去年更多的资金在产业集团分拆融资类交易上，可见具有产业背景和资源的项目在当下仍然备受青睐；从不同币种来看，双币基金整体更加积极，有接近60%的比例选择在今年加大配置，美元基金则相对保守；从不同机构类型来看，由于本身产业集团分拆融资的项目体量通常较大，中后期的PE基金明显比VC基金更为关注该类交易机会。

各类机构去年项目平均执行周期超过6个月的比例接近五成

整体来看，去年各类机构项目平均执行周期在6个月及以上的比例达到46%，从实际工作体感上也明显较前两年拉长。从不同机构类型来看，PE基金和国家队基金的投资周期都相对较长，各有接近10%的机构选择其执行周期在9个月甚至更久，而VC基金的整体周期相对较短，3个月以内完成工作的比例超过60%，同时crossover fund虽然出手少较为谨慎，但整体决策和执行效率相对较高；从不同机构类型来看，美元基金的项目执行周期整体较为分化，也是由于美元PE和美元VC基金在去年明显不同的出手策略导致。

该执行周期在今年上半年整体来看会有较明显的缩短，但美元基金的调整仍相对保守

整体来看，有接近40%的投资人选择会在今年上半年缩短项目执行周期，从而提升投资效率，这也再次印证当下投资人群体普遍鼓足干劲的情绪。这其中，以国家对基金为代表的人民币基金整体态度明显更加积极；而美元基金和crossover fund则相对保守，观望情绪仍在，决策周期并无很快地进行调整；另外从阶段来看，VC基金的态度相较PE基金、crossover fund等中后期机构来说也更加积极和灵活。

本次调研问卷收录时间为2023年春节前一周，收集整理了来自不同基金类型的专业投资者对于中国市场的多元化观点。

二级市场投资人今年对中国股票和中国公司海外发行IPO都抱有较高的期待

中国整体经济2023年的表现将领先世界其他国家已经成为市场共识，超过80%的调研对象看好今年中国股票的整体表现，近70%的调研对象表示在过去三个月内已经增持中国股票，超过一半的调研对象表示今年将继续增持；

同时近一半的调研对象表露了今年有参与中国公司海外IPO的意向，可能预示着IPO市场将回暖，另有近1/3的投资者持观望态度，但情绪较以往有所回暖；投资人认为PCAOB已经在一定程度上缓解了中国ADR的退市风险，且港股市场已转向，预期交易将会全面复苏。

二级市场投资人感兴趣的赛道板块以及可能会影响投资决策的主要因素

从赛道板块来看，大部分投资者对于中国互联网和消费板块相对乐观；从风险因素来看，大家主要关心的方向包括：中国重新开放带来的经济复苏、受“流浪气球”等事件影响下中美关系的不确定性走势，以及通胀和利率的变动情况等。

投资者对中国及中国股票的投资情绪逐渐回暖，预期今年表现亮眼

近期市场投资者对港美中概股IPO的投资情绪提升但仍谨慎乐观

发行市场在经历了2022年的动荡和寒冬后在2023年渐渐回温，并能看到1月份交投开始活跃。而从投资者的回馈，我们发现：

大部分投资者对于中国公司海外发行相对乐观，超过50%看好并会在2023年参与港美中概股的IPO发行；

虽然有1/3的投资者仍抱有观望的态度，但意向相比以往有所软化。

此外，我们通过交叉分析投资者回答观察到：

长线投资者普遍青睐港股IPO，但并不急于参与IPO基石投资；而对冲基金等多策略投资者则会优先考虑美国中概股IPO。

中国重新开放及中美关系走势等多重催化剂影响今年国内新经济行业表现

去年投资者对中国股票的投资信心大受打击。但自中国重新开放，市场憧憬中国复苏能作为一支强力催化剂重回国际投资者的视野：

超过一半的投资者认为中国重新开放所带来的复苏将成为今年的增长引擎；

但受“流浪气球”等事件导致的中美关系以及中国房地产行业的风险尚未化解等宏观不确定性继续笼罩市场。

此外，我们观察到：

受惠于中国重新开放，将带动消费和新经济行业，预期消费/零售和互联网行业表现领先；

投资者的风险偏好有所改变，虽然投资者在决策时仍会相对谨慎、有所选择，但对盈利的要求有所降低。更多的投资者青睐于具有高度行业壁垒和强劲的收入/盈利增长潜力的公司。

问题一：如何看待2023年中国市场和中国股票的整体表现？在二级市场是否是个机会较多、可以积极出手的vintage year？

投资人核心观点：

随着国内疫情防控政策的调整与重新开放，二级市场各类投资人整体都看好2023年中国股票市场的表现。但同时大家也普遍认为，Beta机会似乎已经终结，未来需要花更多力气去挖掘行业主题和个股中的Alpha机会；

同时与问卷调研结果基本一致，二级市场投资人普遍选择会在今年加仓中国股票，并认为虽然市场会有震荡反复，但投资机会仍然较多。

“我们认为在整体低基数且消费与商业活动复苏基础下，今年中国的二级市场仍有较多机会，但普涨行情后目前转向警慎乐观，不会盲目出手。”

——某长线基金投资人

“作为hedge fund，我们非常灵活。今年肯定要重回中国，从各方面来看中国市场的机会都比较大。在具体行业和选股上，还需要把握反弹节奏和板块轮动，寻找一些低估值和基本面改善的标的。”

——某对冲基金投资人

“我们已经在积极地交易中国股票了，目前基金配置中国股票的仓位已经从去年最低点时的20-30%提升至当下50%左右的水平。虽然私募市场的股权投资也在积极探索，但我们认为今年二级市场的机会要比私募市场更多。”

——某国际长线基金投资人

“我们认为今年中国股票市场会有反复，但整体会震荡上行，随着情绪的不断回升每次底部都会更高。现在来看个股机会多过市场，短期盈利驱动比较明确的公司会有受益。我们今年的仓位会逐渐提高，现在已经提升很多了，后面看到有机会再行动，不会盲目追高。”

——某亚洲地区对冲基金投资人

问题二：是否看好2023年香港IPO和美股中概股IPO的发行表现？为什么？

投资人核心观点：

二级市场投资人普遍认为去年IPO市场情绪很差，而今年是情绪修复的一年，所以大家对于港股IPO和美国中概股IPO的态度明显变得积极；而从近期实际登陆美股和港股的多家公司IPO表现来看，也印证了二级市场重拾对投资中国公司赴海外IPO的热情；

不过二级市场投资人普遍对IPO公司的基本面更为看重，在逐渐修复信心的过程中也表现出了对持续亏损企业以及估值过高的企业IPO发行的担忧。

“我们相对看好港股IPO，港股通扩容推进，整体市场流动性预期将明显改善，外加外资逐步回流，都有助香港IPO表现。不过在今年上市公司都普遍受益基本面复苏前提下，新股不管在基本面增长或估值上，亦须具备一定吸引力。”

——某长线基金投资人

“我们认为 今年的IPO发行肯定要比2022年更好，同时我们相信对于港股IPO和美股ADR来说可能最好的发行和投资窗口会在下半年来到。”

——某国际长线基金投资人

“我们已经开始看一些IPO deal但认为普遍质量参差，需要花一些时间来研究。同时希望能够挑选到估值合理、deal size又比较大的IPO项目。”

——某对冲基金投资人

“我们认为美国ADR上市会恢复得快一些，但一样需要国内企业有明确的海外对标公司。我们不会太考虑参与盈利不确定的公司的IPO，尤其是上市后还要持续亏损需要烧钱投资的企业。”

——某亚洲地区对冲基金投资人

免责声明

本文由华兴泛亚投资顾问（北京）有限公司（连同其关联公司，统称“华兴资本”）编写，为华兴资本《CR Index - 华兴一级市场温度指数报告》的调研结果整理，谨供接收方作参考用途，并非作为也不不应被视为在任何地区对任何证券的研究报告，并非作为也不应被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。本文没有把接收方的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。接收方不应仅依靠本文，而应按照自己的判断作出投资决定，并在作出任何投资行动前，咨询专业意见。

本文所载资料的来源皆被华兴资本认为可靠，但华兴资本概不担保本文所含信息的准确性、完整性或新近度。本文所载的见解、分析、预测、推断和期望均截至本文的发表日期，且可能在未经事先通知的情况下调整。华兴资本与本文所提及的公司之间可能存在或寻求业务关系，因此，接收方请知悉可能存在的影响本文客观性的利益冲突。华兴资本不对因使用本文而承受的直接或间接损失承担任何责任。本文受到版权和资料全面保护。华兴资本保留一切权利。

↓↓↓看更多深度文章，关注IT桔子↓↓↓

标签： 资本市场 华兴一级市场