09.03.2023

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导读：祝九胜：万科定增不是出于缺钱的考虑，而是更看重良好的资债结构和资本结构。

作者 |第一财经 张慧敏

一个月前，因为大概率将以“破净”的价格定向增发，摊薄未参与定增股东的股权，万科Ａ股定增计划一经发布就成为热点话题，而随着万科Ａ股定增议案获得高票通过，这场讨论也落下帷幕。

3月8日下午，深圳市盐田区万科中心，龙头上市房企万科召开了2023年第一次临时股东大会，股东将就非公开发行A股股票事宜进行投票。

去年１1月上市房企A股市场再融资重新开闸以来，万科迅速响应，今年2月13日，万科公告称，计划向不超过35名的特定对象开展定向增发，募集资金总额不超过150亿元，用于投资全国11个房地产开发项目，并补充流动性资金。

其中对于本次定增的价格，万科在公告中的表述是，不低于前20个交易日均价80%，并未注明“不低于最近一期每股净资产值的较高者”，也就是说，万科有可能以低于净资产值的价格进行增发。从最近一年的数据来看，万科Ａ股每股价格保持在14—20元左右，而目前万科的每股净资产为20.73元，因此，在股民看来，万科此次定增的价格大概率会低于20元／股，以“破净”价格增发，而这也将摊薄其他未参与定增股东的权益。在多个股票论坛中，不少股民对此次低价定增表示反对。

实际上，“低价定增”在近期万科港股配股中就已经体现出来。2023年3月2日，万科配售新Ｈ股共39亿港元，每股配售价格为13.05港元／股，低于每股净值。

8日股东大会上，有股东提出疑问：万科为何要在当前股价破净值的时间点发行Ｈ股股票？

对此，万科集团总裁祝九胜表示，关于定增计划，万科内部经过了多轮讨论，也非常纠结。最后决定定增，主要是基于以下几方面考量。一方面，万科认为一、二线城市出现了结构性的机会，启动新的一轮布局也会有比较好的兑现，有好的业绩的预期；另一方面，从增发资金的用途角度来看，根据规定，A股增发资金主要用于现有的项目保交付，多余的部分用于补流，H股拿到的资金60%可用于置换原有的借款，剩下40%用于补充流动性，相对来说，H股配股拿到的资金使用更灵活一些。而过去一年，境外融资，特别是美元的升息比较快，现在的境外贷款利率达到5.3%左右，比曾经的3个多点提高了很多，选择这个时机发H股也是希望偿还部分境外债务性融资成本，降低财务费用。

此外，祝九胜还将债权融资和股权融资比作水和茶：“要想茶喝起来有滋有味，茶和水的比例一定要非常合适。”“我们债权融资供应已经很明显，股权资金显得不足。”祝九胜表示，万科定增不是出于缺钱的考虑，而是更看重良好的资债结构和资本结构，因此定增的规模也不算大。

很明显的是，长期来看，与债权融资比起来，股权融资更加稳定，企业没有还款节点的压力。另外，从房企三道红线的角度来看，太高的负债比率也将影响企业后续的债务融资，而股权融资将增加股本，也将一定程度上降低负债比率。截至2022年第三季度，万科的资产负债率为77.85％。

另外，对于“A股增发会不会像H股一样低价发行”这一问题，祝九胜也进行了回应：“将以更慎重的态度在价格、时机等因素上反复权衡，争取到股东的满意度。”同时，祝九胜也表示，“低价定增对股权的摊薄是短期现象，长期还是看能不能创造价值，如果创造价值的条件都具备，还是能得到股东的理解。”

那么关键是，万科具备创造价值的所有条件吗？祝九胜表示，这是一个两难的选择，因为投资回报有一定的周期，需要团队老老实实去做。

而现实中，根据公告，万科此次定增涉及的11个房地产项目中，有3个项目的预期收益率低于5％，3个高于10％，剩下的5个介乎5％—10％之间。对此，有股东提出疑问：“为什么这些项目看上去收益率都不是很高？”

万科集团执行副总裁刘肖表示，根据中国证监会优化房企股权融资的政策，万科对入选项目设定的标准包括：一，并表项目；二，普通住宅；三，已拿到预售许可证正在销售；四，项目有一定的体量，后续还需要较多的资金去建设。刘肖坦言，按照上述标准，入选的11个项目整体收益率是偏低的，在整个万科也是处于较低水平，因为这11个项目主要是2022年之前获取的，当前预计的收益率是基于当前市场情况进行的测算，经过2022年的市场调整，收益率确实受到一些影响，如果市场好转，项目的收益率还是有一定的改善空间。

股东大会上，万科集团财务负责人韩慧华对未来的偿债能力做出了回应，他表示，未来4、5月份即将到期的美元债，现在整体的资金方案都已经准备好了，万科会确保在4、5月份整个美元债安全偿付。另外，尽管万科最近融资动作比较多，但得益于万科多年在财务上长期坚持的稳健策略，万科的资金安全不存在任何问题。

３月８日晚间，万科公告了此次Ａ股定增投票结果，所有议案以高于90％的的同意票通过。尽管对于不能参与此次定增的股东来说，低价定增将摊薄其股东权益，但少数服从多数，万科Ａ股定增已经闯过股东大会这一关，接下来要面对的，则是证监会的审核。

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