【环球新视野】重阳问答︱如何看待当前美国经济衰退的可能性

发布时间:2023-02-18 09:01:50     来源:经济观察报


(资料图片仅供参考)

Q:请问重阳投资,如何看待当前美国经济衰退的可能性?

A:年初以来,美股特别是纳指代表的成长股表现强劲,即使是在近期美国加息预期创下本轮新高、长债利率再度回升的情况下,纳指的回调幅度也很小。这表明美股的走强不仅得益于货币条件的改善,也隐含着未来经济增长预期的上修。市场对于美国经济能否实现软着陆的讨论再度升温。

以期限利差为代表的领先指标显示美国经济陷入衰退是大概率事件。无论是学术界还是资本市场,都把美国长短期国债的期限利差看作最重要的经济衰退领先指标。目前无论是10年与2年,还是10年与3个月国债的期限利差,都处于1982年以来最严重的倒挂状态。纽约联储银行根据10年与3个月美债的期限利差计算的未来12个月美国经济衰退概率,在今年1月末已经达到57%。历史上看,在此前7次衰退概率高于40%的案例中,只有一次并未发生衰退;在此前两次衰退概率高于50%的案例中,均伴随着经济衰退。此外,美国经济咨商局综合期限利差等十项指标,形成了美国经济领先指标。目前,美国经济领先指标自本轮周期高点降幅已达6%,历史上这样的降幅也都伴随着经济衰退。

但是,短期来看,美国经济似乎与经济衰退“渐行渐远”了。理论上,经济条件的恶化并陷入衰退是以流动性持续紧缩为条件的,但美国金融条件最紧张的时期已经过去。高盛美国金融条件指数在去年10月已经见顶,其后震荡回落,美元指数自本轮高点最大降幅超过10%,10年美国国债收益率最大回落幅度也接近100bp。在金融条件最紧的四季度,美国经济环比折年增速仍高达2.9%。从劳动力市场来看,四季度美国各大科技公司裁员的新闻此起彼伏,但美国失业率在今年1月降至了3.4%,在历史上看处于超低区间。新冠疫情加剧了美国劳动力市场的供给矛盾,需要更大的需求下行压力才能使失业率大幅上升。短期来看,这一点似乎也很难实现。此外,在中国和欧元区经济景气回升的情况下,美国制造业也可能出现触底回升的迹象。

美国经济的韧性意味着通胀的刚性,本轮周期可能比市场预想的更长。去年四季度以来美国通胀呈加速回落的态势,多数月份CPI环比涨幅低于市场预期。如果对房租等滞后因素进行修正,实时的美国CPI同比增速可能已经降至5%左右。但是,美国经济和就业市场的韧性,意味着除房租以外的服务通胀将具有较强的刚性。市场目前预期的上半年美联储加息见顶后,下半年因美国经济进入衰退而马上开始降息的情况,可能无法兑现。美联储需要将高利率维持更高的时间(higher for longer),甚至不排除超出目前市场预期的加息次数和幅度。

总的来看,我们认为如果在金融条件没有再次大幅收紧的情况下,美国经济出现衰退的概率并不高。

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