当了十几年的LP，老默（化名）从来没像今年这样，一开年就这么纠结，他越来越想不明白，这VC还能不能投了？

老默今年50多岁，做企业家挺成功，南方人脑子活络，时机也把握得准，90年代下海开工厂、做外贸，一路抓住了改革开放的红利，着实赚了不少钱。

埋头苦干到了二十一世纪的后几年，随着各路原始资本积累完毕，财富管理的概念开始在国内兴起，一批互联网公司成功赴美IPO，也让风险投资开枝散叶，老默自然也想把自己辛苦创造的财富管起来，就是在那会儿，老默开始参与一些投资机构的早几期基金。

(资料图片仅供参考)

类似经历的朋友老默身边有还有不少，有做生意往来的朋友，也有成了LP结识的，大约有那么几十号人。人数不算少，手里都还攥着不少闲钱，平时老默和他的朋友们在一个微信群里谈天说地，这段时间群里讨论最多的话题是，到底还要不要当LP了？

这倒不是因为单纯收益低或者没见着回头钱儿，坦白讲，老默做LP的头几年，正赶上电商和移动互联网那波热潮，回报还是不错的。

比如他投的某机构二期基金，前段时间刚给LP做了汇报，十多年时间MOIC大约有10倍，虽然有些项目还没完全退出，但对这个回报量级，老默已经相当满意。经历商场几十年打拼的老默深知，搞实业拿几百万赚几千万，跟搞金融拿几千万赚几个亿，难度完全不在一个量级。

搞实业，慢归慢点，至少风险、收益的要点都还有迹可循，可搞投资，现在投资的机构数量比以前多了不知道几许，行业、产业链公司也是百花齐放，问题在于，老默越来越看不懂这个市场了。

他回想起自己早前投的那些基金，规模不大，基本都在几亿十几亿元上下，LP大多数还是以自己这类超高净值的个人LP、第三方财富公司为主。

现在市场化LP的来源多了，母基金、家办、保险、上市公司……基金规模也是越募越大，LP结构却发生了很大的变化，政府引导基金、产业基金成为人民币基金的主导者，按照一些报告的数据，整个行业穿透下来的财政资金出资能占到70%以上的份额。

用老默的话说，自从2018年资管新规之后，银行体系的出资被“卡死”，政府投资平台就接过了本应该是“商人”干的活儿，风险投资是壮大了，但也逐渐形成了目前的“股权财政”，老默对这点百思不解，他自认见识不少，在欧美、日韩都生活了几年，为什么国内不能像国外一样，做个纯粹的“公务员”呢？

老默做LP目的挺直接，就是图个配置资产，VC就应该跟LP的利益一致，要纯粹奔着财务回报运行 ，如果政府出资占个20、30%，整个基金的策略、方向、结构可能不会有太大变化，也不会对财务回报做太多妥协。

但现在财政资金占比这么高，招商、引资、就业，要考虑的事情一大堆，所谓“既要又要还要”，老默做了这么多年商人，凭直觉就觉得这太难了。更何况，他还曾看过一些报道，一些政府引导基金对GP表达过这样的意思：在各种考核指标中，只要保住国有资产不能流失这条底线，财务回报是他们考虑优先级中最低的。

这点让同为LP的老默没法接受，毕竟如果VC不以财务回报为核心，那这不符合市场规律，要是现在继续给VC投钱，他觉得跟冤大头没什么两样。而且老默还替政府担着心，作为老LP，他可太清楚VC募投管退的周期有多长了，别的不说，就他投的那些基金，十几年了不还没退干净？老默自己倒是不着急，但财政这么大规模的出资哪能吃得消，又能坚持几年？

机构这边呢，老默形容是“自己上了套儿”了。不拿财政的钱，以现在的募资市场来说，规模根本不可能做大，这样光管理费收入就少一大截，市场、PR就跟不上，就更拿不到好项目，进而导致募资更难，简直是恶性循环。拿了财政的钱，财务回报又要向政府的其他需求妥协。

就以老默投的那些VC来说吧，那支二期基金算是收益最高的，自从打出了名头，募资金额一期比一期大，原先投个几千万还能在基金占得一席之地，现在与政府合作规模动辄几十上百亿，盘子大了，老默这类LP也就变得可有可无。

这让他挺不平衡，讲话说早先VC都是摸着石头过河，拿老默们做制造业、外贸赚的辛苦钱去玩儿，应该算是一起趟出来中国风险投资的路子，现在他们抱上了更粗的大腿，就看不上一块儿凑份子的老伙计了？后来在VC 2.0时代，老默也陆续又投了一些新秀，只要是浓眉大眼的，无一例外最后都由黑马变白马，规模化这条路是逃不掉的。

“禁不住诱惑啊！”老默简直要扼腕叹息了。

所以老默挺认可《符绩勋那篇文章挺不错啊！》的结论之一，内文原话是这么说的：有些投资人的思考和策略仍然是“笃信做好项目意味着一切”的粗线条思维。我不是说“专注做好项目”不对，我只是觉得，投资的竞争力已经越来越精细化了。

或许在老默的眼里，精细化与规模化是对立的两条路线；或许，老默是认为VC本来就不应该规模化；老默其实也考虑过一个问题，单靠高净值投资者，根本就撑不起来目前创新的资本需求。

钱变贵了，这是符绩勋那篇见闻录的结论，“过去可以用资本去补贴市场，但未来很难了，资本需要有一个更高的效率杠杆，这是大环境所赋予的。”这话在老默听来挺实在：要是以后拿钱堆项目真不管用了，还要那么大规模干嘛？

其实以老默资产净值，摆在面前的路，其实归根结底也就两条，要么彻底躺平享受生活，要么继续做LP，继续投。

躺平，老默也考虑过，也在国外生活过几年，身边也有不少人先是把孩子送出国，然后自己也 陆续去了国外，可兜兜转转除了买买房子，也没做什么正经买卖，除了在国外有上市公司的老板，钱也不容易都转出去，真能在国外挣到大钱的毕竟也属于少数，资产布局更是谈不上了，毕竟刚出去没几年，还没真正融入国外的圈子，也就谈不上什么投资机会。

有些父母想着全力支持孩子在国外干事业，但一段时间下来真正有出息的也不多，这些父母就想趁着孩子还没败光，还不如把资产集中在国内，还能保住最后一点体面。有些实在呆不下去的，最后也只能“狡兔三窟”，把资产在各个国家都放一点，有多大成就什么的也就先别谈了。

反正老默终究是回国了。如果继续投，现在他最想知道的，是当年一起投VC的那波人，到现在也有十几年了，一直持续投资的比例有多少？又有多少在当下以政府主导的投资环境下，还坚持要做LP的？

现在老默的几十个LP的圈子，估计他是觉着样本量不足以体现趋势，不过更大的可能，是大家都有和老默一样的困惑。投过那么多开始是小而美的VC，最后都“叛变”了，现在要想再找这样的机构，难。

这倒不是说这类VC不存在了，只是就如前文所说，规模小的一个后果就是市场声音小，老默连接触都接触不到，又何谈投资呢。而且毕竟要真金白银投出去，金额还不小，就算接触到了，信任也是个问题。

现在的第三方财富机构、私人银行也不像以前了，老默说起这一点很气愤，他们规模大了也“净是推一些乱七八糟的理财”，完全没有感觉到被尊重，老默不想被当成提款机。

躺平不甘心，想往出投钱，也没有足够的样本辅助自己做判断，又接触不到心仪的投资机构。相比于VC不管什么周期都只能做多，老默这类高净值LP处境也挺难的，有时候没得选也是一种幸运。

这篇文章发出来，也许会有一些观点，但不管如何，求人还是求己，这是老默首先要解决的问题。就像王小波所言，要是因为没事儿干而下棋，那性质和手淫差不多。最坏的结果，无非是像老默自己说的那样，“算了，等我们全部退出就结束了，你们玩吧，我们不玩了。”（文/张楠，来源/投中网）

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